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事件：

公司披露2022年报&2023Q1 季报。2022 年公司实现营业收入31.57 亿（-13.55%），归母净利润-1.33 亿（-110.50%）。2023Q1 公司实现营业收入7.48 亿（-14.12%），归母净利润2.05 亿（-24.90%）。

点评：

常规产品实现良好增长，新冠相关减值影响表观利润。2022 年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入增长显著，实现销售收入 29.46 亿，同比增长 85.39%；其中，四联苗销售收入较上年同期增长 54.18%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长 26.34%，公司新产品 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。但由于公司新冠产品销售大幅下滑，公司对新冠疫苗相关减值进行计提，包含其在内2022 年公司合计计提资产减值准备9.36 亿，此外新冠疫苗Ⅲ期临床研发费用3.03 亿。新冠资产减值及研发费用支出对公司净利润影响明显。

2023Q1 公司产品实现良好增长，看好全年公司重磅产品放量。2023Q1公司常规产品实现销售收入7.48 亿，同比增长3.42%。2023 年1 月后新冠疫情对公司产品销售影响逐渐消除，我们预计2023Q2 后公司产品销售将迎来明显增长，看好13 价+四联苗两大重磅产品持续放量。

研发管线持续推近，产品海外商业化可期。公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及 GMP符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段。海外商业化方面，公司就13 价及23 价肺炎疫苗产品与菲律宾、印度尼西亚以及巴基斯坦等国相关企业签署了合作协议，有望实现产品出海。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入39.34/52.27/62.80 亿元，实现归母净利润9.72/15.10/18.67 亿，EPS 为0.87/1.35/1.67 元，对应PE 为35/23/19 倍，鉴于公司良好的成长性，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：产品销售及获批进度不及预期，研发及销售费用超预期等。